閑話就不扯了，直奔主題，此處主要是通過對比一些核心的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)基本數(shù)據(jù)來對家具行業(yè)的情況進(jìn)行一個初步分析。

目前在A股上市的櫥柜、衣柜定制家具企業(yè)主要有歐派家居、索菲亞、皮阿諾、尚品宅配、顧家家居、好萊客、志邦家居、我樂家居、金牌櫥柜。

先看毛利率：

通過上述數(shù)據(jù)對比，我們可以看到，這兩年行業(yè)毛利率雖然不同企業(yè)之間因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、會計(jì)處理等方面的不同而有所不同，但基本上保持穩(wěn)定，最新一期相比前兩年并沒有明顯變化，但是凈利率卻不是這樣的。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的非常清楚，截至2017年末，絕大多數(shù)企業(yè)的凈利率依然處于提升的狀態(tài)，但是到2018年中報(bào)卻普遍出現(xiàn)了下滑，這自然是因?yàn)槠陂g費(fèi)用率變化造成的了。

數(shù)據(jù)清晰的反映了這一點(diǎn)，像行業(yè)明星企業(yè)歐派家居、索菲亞期間費(fèi)用率都增加了3.5個左右的百分點(diǎn)，行業(yè)變動區(qū)間在2-5個百分點(diǎn)之間。

詳細(xì)考察各項(xiàng)費(fèi)用的變化，因?yàn)槎ㄖ萍揖呦瓤詈筘浀匿N售模式，企業(yè)普遍具有良好的現(xiàn)金流，加之上述企業(yè)都是近兩年才上市的，賬面現(xiàn)金充裕，財(cái)務(wù)費(fèi)用率都是負(fù)的，此次就不再列示了，只把銷售和管理費(fèi)用同步列示。

結(jié)果也很明顯，除顧家家居外，上述所有企業(yè)的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用都出現(xiàn)了不同程度的上升，其中管理費(fèi)用普遍上升了1-2個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用上述了2-3個百分點(diǎn)，幅度還是不小的。

我們不妨先猜測一下，造成這種情況，也無非這么幾種可能，要么是行業(yè)整體增長放緩，為了維持增長，企業(yè)不得不投入更多的費(fèi)用來維持業(yè)績增速，要么就是行業(yè)競爭加劇，企業(yè)紛紛加大營銷力度并導(dǎo)致費(fèi)用上升。

我們來看行業(yè)整體增速，首先我們整理了一下國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的消費(fèi)數(shù)據(jù)中家具及建筑裝飾材料的數(shù)據(jù)情況，然后再統(tǒng)計(jì)一下已上市家具類企業(yè)的營收增速。

因?yàn)閿?shù)據(jù)不同月份波動比較大，為了方便分析問題，我對17、18兩年的相同月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了一個差值的計(jì)算，即用17年每月的數(shù)字減去18年相應(yīng)月份的數(shù)據(jù)，結(jié)果很明顯，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的差值幾乎全部為負(fù)，這便充分說明行業(yè)增速下行的壓力是確實(shí)存在的。

下面我們再統(tǒng)計(jì)一下被考企業(yè)的營業(yè)收入及利潤增長情況，為了能夠更加充分的反映問題，我們增加了樣本量，把諸如床墊、晾衣架、集成吊頂、地板、門相關(guān)上市公司也加入進(jìn)來，一共16家企業(yè)。

先粗略瀏覽一下數(shù)據(jù)，除個別公司外，已上市家具類企業(yè)都表現(xiàn)出了非常好的成長性，過去三年平均增速在30%以上，但是全行業(yè)的增速肯定不會有這么快。家具行業(yè)作為一門toC的生意，品牌和渠道是核心競爭力，所以企業(yè)一旦在品牌和渠道上形成一定的影響力，就可以獲得持續(xù)的優(yōu)勢，享受行業(yè)集中度不斷提升的紅利，考慮到目前極度分散的行業(yè)格局，這一點(diǎn)是非常有吸引力的。

在細(xì)究一下，我們發(fā)現(xiàn)納入統(tǒng)計(jì)的16家公司，其中有12年公司的營業(yè)收入同比增速較上年出現(xiàn)了下滑，而且很多企業(yè)的下滑幅度都不小，大都在5-10個百分點(diǎn)之間，而去年全年，只有4家公司的營收同比增長是下滑的，其他12家都是上升的，對比還是非常明顯的。

當(dāng)我們考察扣非后凈利潤的時(shí)候，同比增速的變動就不太明顯了，這可能是因?yàn)橄啾葼I業(yè)收入，利潤的變化收到企業(yè)內(nèi)部影響擾動更大的緣故吧，但我們之前的數(shù)據(jù)顯示，利潤率的下滑確實(shí)很長明顯的。

家具和裝修，特別是新房的裝修是息息相關(guān)的，屬于房地產(chǎn)市場的伴生業(yè)務(wù)，自然免不了和房地產(chǎn)市場有著很直接的關(guān)聯(lián)度，所以我們看一下過去一段時(shí)間的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)。

此處雖然只抓取了2017年8月到現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，但趨勢依然是非常明確的，房地產(chǎn)銷售面積增速出現(xiàn)了明顯的下滑，而考慮到裝修市場通常要比房地產(chǎn)銷售晚一年以上，因此從今年后半年開始反映，如果這種現(xiàn)象真的存在，那么估計(jì)即將公布的三季報(bào)行業(yè)可能會繼續(xù)維持下行態(tài)勢�？紤]到四季度因?yàn)樘鞖夂洳槐闶┕ひ约按汗?jié)假期的影響，特別是對定制家具而言，三季度尤其重要，三季報(bào)的情況基本上就可以為全年定調(diào)了，因此市場很有可能會對三季報(bào)給出激烈的反映。

另外，我們沒辦法控制房價(jià)，但家具卻具有很大的可選擇性，過去兩年大幅增長的房價(jià)，也可能會透支了購房者的消費(fèi)能力，這一點(diǎn)從居民存款增速放緩以及貸款總額增加也可以看到一些端倪，如果這樣，裝修的時(shí)候也有可能會降低對家具的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而抑制了家具行業(yè)的增長，雖然我們不可能理清楚這種影響的程度有多大，但邏輯上是通的，這些都將會在今后一段時(shí)間反映在企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)中去。

從企業(yè)經(jīng)營的角度，還有一個值得關(guān)注的問題，那就是由于之前高增長的慣性和大多數(shù)企業(yè)剛剛上市后的資本加持，正在大張旗鼓的推進(jìn)擴(kuò)張戰(zhàn)略，面對突然增加的銷售壓力，企業(yè)本能的第一反應(yīng)往往是加大銷售力度，這一點(diǎn)也和我們前面提到的銷售費(fèi)用的增長是相符合的；而管理成本的上升與業(yè)務(wù)擴(kuò)張也是分不開的，包括人員的增加以及產(chǎn)能的投建，這一點(diǎn)企業(yè)自己也是承認(rèn)的，我們以龍頭企業(yè)歐派家居、索菲亞為例，在半年報(bào)中對管理費(fèi)用增長的解釋分別是：

較上年同期增長 50.79%，主要是本期公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，各項(xiàng)管理 成本（辦公費(fèi)、研發(fā)費(fèi)用等）有所增加，以及限制性股票激勵費(fèi)用攤銷所致（歐派）

主要原因是公司發(fā)展規(guī)模的不斷擴(kuò)大及智能信息數(shù)字化等項(xiàng)目研發(fā)的投入增加，導(dǎo)致了研發(fā)支出增加；總部辦公大樓投 入使用、及上年合資成立的索菲亞華鶴生產(chǎn)基地導(dǎo)致了折舊費(fèi)用增加。（索菲亞）

所以企業(yè)也需要一定的時(shí)間來調(diào)整這種狀態(tài)，調(diào)整比較慢，或者內(nèi)控比較差的企業(yè)，之后的業(yè)績壓力也會更大一些，對應(yīng)的就是管理成本的持續(xù)上升。

通過上面的分析，我們初步可以判定，定制家具行業(yè)短期很可能要經(jīng)受一段時(shí)間的調(diào)整，但從長遠(yuǎn)來看，這是個空間體量足夠大、市場分散，對品牌、渠道依賴比較強(qiáng)的行業(yè)，對于龍頭企業(yè)依然存在很大的想象空間，這些就留在之后吧。

文章來源：網(wǎng)絡(luò)

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